코스피는 왜 힘없이 널뛰는가 — 꿀 없는 꽃에는 벌이 오지 않는다 3편

 

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코스피가 5,000을 넘어섰다는 뉴스가 나와도 시장 반응이 미온적이다.

외국인은 들어왔다 나갔다를 반복한다. 개인 투자자들은 서학개미라는 이름으로 미국 주식으로 자금을 옮긴다. 기관도 해외 대체투자 비중을 늘린다.

코스피가 오르는데 왜 신뢰가 안 생기는가.

2편에서 LG화학과 한화솔루션 사례로 개별 기업의 문제를 봤다. 3편에서는 한 발 물러서서 이게 시장 전체의 구조 문제라는 걸 본다.

 

① 코스피 5,000은 진짜 5,000이 아니다

지수가 올랐다고 모든 투자자가 돈을 버는 건 아니다.

코스피 지수는 시가총액 가중 방식으로 계산된다. 삼성전자 하나가 코스피에서 차지하는 비중이 20% 안팎이다. 삼성전자가 오르면 코스피가 오른다. 나머지 종목들이 제자리이거나 빠져도.

그리고 주가가 오른다고 주주가 부자가 되는 것도 아니다. 팔지 않으면 숫자에 불과하고, 팔면 그 순간 실현 손익이 결정된다.

진짜 질문은 이것이다. 코스피 기업들이 장기적으로 주주에게 실질적인 이익을 돌려주고 있는가.

여기서 숫자가 냉정하게 답한다.

 

② 주주환원율이 말하는 것

 

 

 

주주환원율이란 기업이 번 돈 중 주주에게 돌려주는 비율이다. 배당과 자사주 소각을 합친 수치다.

미국 S&P500 기업들의 주주환원율은 90%를 넘는다. 번 돈의 대부분을 주주에게 돌려준다. 배당으로 절반, 자사주 매입·소각으로 나머지를 분배한다.

일본은 2010년대까지 한국보다 낮았다. 아베 정권 이후 기업 거버넌스 개혁을 강제하면서 빠르게 올라갔다. 현재 60% 이상이다. 그 결과 닛케이가 2023~2024년 사상 최고치를 연속으로 경신했다.

한국 코스피 평균 주주환원율은 약 25% 수준이다.

기업이 100을 벌면 25만 주주에게 돌아간다. 나머지 75는 사내에 쌓이거나 오너 일가 중심의 사업 확장에 쓰인다.

이 차이가 장기 수익률 격차로 나타난다. 10년을 보유했을 때 S&P500이 220% 오르는 동안 코스피는 35% 수준에 머물렀다. 배당을 포함해도 격차는 크다.

 

③ 자사주 소각이 왜 중요한가

자사주 소각을 모르는 투자자가 많다.

기업이 시장에서 자기 회사 주식을 사서 없애버리는 것이다.

주식 수가 줄어들면 주당 가치가 올라간다. 10만 주가 있을 때 순이익이 1억이면 주당 1,000원이다. 자사주 소각으로 8만 주가 되면 주당 1,250원이 된다. 실적이 그대로여도 주주 몫이 늘어난다.

미국 애플은 2012년 이후 자사주 매입·소각에만 수백조 원을 썼다. 그 과정에서 발행 주식 수가 절반으로 줄었다. 실적 성장 외에 자사주 소각만으로도 주당 가치가 두 배가 됐다.

한국 기업들은 자사주를 사놓고 소각하지 않는 경우가 많았다. 사놓은 자사주를 임직원 보상이나 유상증자에 활용하거나 그대로 묵혀두는 경우가 반복됐다.

최근 들어 변화가 생기고 있다. 금융당국과 시장 압박으로 자사주 소각 공시가 늘었다. LG화학도 에너지솔루션 지분 일부를 처분해 주주환원에 쓰겠다는 방침을 밝혔다. 삼성전자도 자사주 매입·소각 규모를 늘렸다.

왜 갑자기 이런 움직임이 나왔는가. 외부 압박 때문이다.

④ 행동주의 펀드가 한국 시장을 두드리기 시작했다

행동주의 펀드는 기업 주식을 일정 지분 이상 사서 경영진에게 주주가치 제고를 요구하는 투자자다.

2023~2024년부터 한국 대기업을 타깃으로 한 행동주의 움직임이 본격화됐다.

영국 사모펀드 팰리서캐피탈은 LG화학 지분을 사들이고 "순자산가치 대비 주가가 심각하게 저평가됐다"며 공개적으로 경영진을 압박했다. LG에너지솔루션 지분 처분과 주주환원 확대를 요구했다.

한국기업거버넌스포럼은 한화솔루션 유상증자에 대해 이사회 충실의무 위반 가능성을 공개적으로 제기했다. 주총 이틀 전 정관 변경 후 기습 공시한 방식이 주주 보호 원칙에 어긋난다는 지적이었다.

이런 압박이 효과가 있는 이유는 하나다. 외국인 기관투자자들이 움직이기 때문이다. 국민연금도 수탁자 책임 원칙에 따라 주주권 행사를 강화하고 있다. 기관이 결집하면 기업도 무시할 수 없다.

 

⑤ 상법 개정과 감사위원 분리선출

구조를 바꾸려는 입법 시도도 진행 중이다.

감사위원 분리선출은 감사위원을 이사회와 별도로 주주가 직접 선출하는 제도다. 지금은 이사회가 내부 인사로 감사위원을 구성하기 때문에 경영진을 견제하는 기능이 약하다. 분리선출이 되면 소액주주도 감사위원 선임에 목소리를 낼 수 있다.

이사의 충실의무 확대도 논의된다. 지금 상법상 이사는 회사에 대한 충실의무만 진다. 개정안은 이를 주주 전체에 대한 충실의무로 확장하자는 내용이다. 이게 통과되면 물적분할이나 기습 유상증자처럼 주주 이익을 침해하는 결정을 했을 때 법적 책임을 물을 수 있는 근거가 생긴다.

이 개정들이 모두 통과된 건 아니다. 재계의 반발이 거세다. 하지만 방향은 분명하다. 주주 권리를 강화하는 쪽으로 제도가 서서히 움직이고 있다.

 

⑥ 꿀을 만들기 시작하면 벌이 온다

일본이 실증 사례다.

2010년대 일본 기업들은 한국보다 더 나쁜 지배구조 평판을 갖고 있었다. 사내 유보금이 쌓이고 배당은 낮았다. 주가는 20년째 제자리였다.

2013년 아베노믹스 이후 기업 거버넌스 개혁이 시작됐다. ROE 목표 설정 의무화, 사외이사 확대, 자사주 소각 압박이 이어졌다.

결과는 10년 만에 나왔다. 2023~2024년 닛케이는 버블 경제 이후 34년 만에 사상 최고치를 경신했다. 외국인 자금이 일본으로 몰렸다. 워런 버핏이 일본 상사 주식을 대거 사들인 것도 이 흐름에서 나온 결정이었다.

일본이 했다면 한국도 할 수 있다. 변화의 속도가 문제일 뿐이다.

꽃이 꿀을 만들면 벌이 온다. 기업이 주주에게 가치를 돌려주면 자본이 모인다. 코스피가 진짜 힘을 갖는 건 지수 숫자가 아니라 그 안에 있는 기업들이 주주를 대하는 방식이 바뀔 때다.

 

4편에서는 이 흐름을 감안해서 지금 개인 투자자가 어떻게 포지션을 잡아야 하는지 본다. 🧪